چرا طلا با وجود بازدهی بالای اوراق سقوط نکرد؟ پاسخ کامرزبانک

به گزارش بنکر،  رئیس بخش تحقیقات کالا کومرزبانک،(Thu Lan Nguyen) در یادداشتی معتقد است:

۱. مشاهده اصلی: مقاومت غیرمنتظره طلا

در حالی که بازده اوراق خزانه آمریکا به بالاترین سطح در نزدیک به دو دهه گذشته رسیده و بازار احتمال حدود ۹۰درصد برای افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در همان هفته را قیمت‌گذاری کرده بود، طلا افت شدیدتری را تجربه نکرد و در حدود ۴,۲۹۵ دلار در هر اونس تقریباً ثابت ماند .

این بانک این رفتار غیرعادی را «تا حدی شگفت‌آور» توصیف کرده است .

۲. دلیل مقاومت: پوشش ریسک در برابر تقابل ترامپ و فدرال رزرو

Nguyen استدلال می‌کند که این مقاومت نشان می‌دهد بازار در حال پیش‌دستانه پوشش ریسک (hedging) در برابر خطر فزاینده تقابل میان فدرال رزرو و دولت ترامپ است .

از زمان پیروزی ترامپ، او علناً خواستار کاهش نرخ بهره برای حمایت از رشد اقتصادی بوده، اما افزایش قیمت نفت ناشی از درگیری‌ها در خاورمیانه فشار تورمی را دوباره بالا برده و فدرال رزرو را تحت فشار نگه‌داشتن یا افزایش نرخ‌ها قرار داده است .

این بانک مدت‌ها هشدار داده بود که استقلال فدرال رزرو تنها زمانی واقعاً به چالش کشیده می‌شود که مأموریت سیاستی بانک مرکزی با خواسته‌های رئیس‌جمهور آمریکا ناسازگار شود — و محیط کنونی به آن لحظه نزدیک شده است .

۳. پدیده متناقض دوم: دلار از بازده بالا سود نمی‌برد

با وجود رسیدن بازده اوراق خزانه آمریکا به بالاترین سطح از زمان بحران مالی ۲۰۰۸، دلار حمایت قوی متناسب با آن را دریافت نکرده است.

Nguyen اشاره می‌کند که صرف ریسک دلار (risk premium) دوباره در حال افزایش است و این تغییر در بازار اختیار معامله نیز قابل مشاهده است: هزینه‌های پوشش ریسک کاهش ارزش یورو در برابر دلار که در سه‌ماهه اول سال عادی شده بود، اخیراً دوباره به طور قابل توجهی افزایش یافته است .

این بدان معناست که اگر بازده بالا دیگر به‌طور خودکار به تقویت دلار منجر نشود، عامل فشاری سنتی بر طلا نیز تضعیف می‌شود و فضایی برای طلا باقی می‌ماند .

۴. تعدیل هدف قیمتی و چشم‌انداز

این بانک در ژوئیه ۲۰۲۶ هدف قیمتی پایان سال طلا را از ۴,۸۰۰ دلار به ۴,۵۰۰ دلار در هر اونس کاهش داد .

با این حال، Nguyen تأکید می‌کند که این به معنای چرخش به دیدگاه نزولی نیست: تا پایان سال ۲۰۲۶ فضای نزولی طلا محدود است، زیرا عوامل ساختاری که صعود امسال را هدایت کرده‌اند از بین نرفته‌اند .

مهم‌ترین عامل ساختاری این است که اعتماد به جایگاه سنتی دلار به‌عنوان پناهگاه امن در حال تضعیف است.

هرچه عدم قطعیت سیاست‌های آمریکا بیشتر شود، سرمایه‌گذاران انگیزه بیشتری برای جستجوی دارایی‌های امنی دارند که به هیچ دولت، بانک مرکزی یا نظام پولی واحدی وابسته نباشند — و طلا به‌طور طبیعی این ویژگی را دارد .

۵. منطق بلندمدت: بدهی، حاکمیت و ریسک نهادی

بانک تجاری آلمان معتقد است منطق صعودی بلندمدت طلا نه‌تنها از سیاست پولی، بلکه از وضعیت مالی جهانی نشأت می‌گیرد. با افزایش مداوم بدهی دولت‌های اقتصادهای توسعه‌یافته، نگرانی‌های بازار درباره امنیت بلندمدت اوراق قرضه دولتی نیز افزایش می‌یابد. طلا ریسک نکول حاکمیتی ندارد و به اعتبار هیچ دولت یا بانک مرکزی وابسته نیست